Perché e come avviene lo “stop hunting” presso i broker Forex e CFD online

Lo “stop hunting” è il modello in cui il prezzo entra in un cluster di ordini stop-loss, innesca delle uscite e poi torna indietro. Nel trading OTC al dettaglio su Forex/CFD, questo fenomeno si verifica più spesso in corrispondenza di numeri tondi evidenti o di recenti massimi/minimi, esattamente dove si trovano molti stop al dettaglio. Di seguito è riportata una spiegazione chiara e concreta del perché si verifica e di come le impostazioni di esecuzione dei broker online possono produrlo o amplificarlo, supportata da risultati normativi e ricerche sulla microstruttura del mercato.

Il motivo strutturale per cui può verificarsi: OTC, negoziazione principale e prezzi fissati dal broker

Il forex al dettaglio e la maggior parte dei CFD sono prodotti over-the-counter. Non si accede a una quotazione centrale di borsa: il proprio fornitore trasmette un prezzo proprietario costruito sulla base delle proprie fonti di liquidità e del proprio rischio interno. Quando un’azienda opera in qualità di principale/market maker, è la controparte della transazione e controlla il prezzo eseguibile sulla propria piattaforma. Questa struttura crea una dipendenza diretta dalla costruzione del prezzo, dalle politiche di spread e slippage e dalle relazioni di liquidità del broker. Le autorità di regolamentazione europee hanno chiarito da anni queste caratteristiche e i rischi di condotta ad esse connessi.

L’incentivo commerciale che si interseca con gli stop

Le autorità di regolamentazione segnalano esplicitamente i conflitti di interesse nel modello di business dei fornitori di CFD. I ricavi sono legati al turnover dei clienti, agli spread/finanziamenti e, nell’ambito delle operazioni in conto proprio, alla gestione dell’esposizione. Questo è il motivo per cui le autorità di vigilanza continuano a intervenire nel settore. La FCA evidenzia i conflitti che derivano dal modo in cui molte società di CFD guadagnano e ha mantenuto le società sotto stretta sorveglianza. Allo stesso modo, l’ASIC australiana ha documentato metodologie di determinazione dei prezzi poco chiare e altre pratiche nei derivati OTC al dettaglio. Si tratta di dichiarazioni ufficiali sul modello, non di speculazioni.

La microstruttura del mercato impedisce il cluster e il get swept

Indipendentemente dal broker, gli ordini stop-loss si raggruppano su numeri tondi e livelli tecnici evidenti. Quando il prezzo si avvicina a tali aree, un’esplosione di flusso negoziabile può diffondersi a cascata attraverso il libro, producendo rapidi picchi che eseguono gli stop e poi svaniscono. Questo comportamento è ben documentato nella letteratura accademica che utilizza i libri degli ordini delle banche. Sapere che gli stop si raggruppano è sufficiente ai grandi operatori per puntare alla liquidità che si trova lì. L’effetto sembra una caccia perché il pool di liquidità è prevedibile.

Le leve di esecuzione dei broker al dettaglio che possono creare o amplificare gli stop sweep

1) Slippage asimmetrico

Alcune aziende hanno storicamente configurato le piattaforme in modo tale che lo slippage negativo (esecuzioni peggiori per i clienti) venisse trasferito, mentre lo slippage positivo no. Ciò rende gli stop hit più costosi e i take profit meno vantaggiosi, influenzando i risultati effettivi. Non si tratta di un’ipotesi: le autorità di regolamentazione hanno multato alcune aziende per impostazioni di slippage asimmetriche che favorivano il dealer rispetto ai clienti.

2) Ultimo sguardo a livello di fornitore di liquidità

L’ultimo sguardo è la pratica con cui un fornitore di liquidità può accettare o rifiutare una richiesta di negoziazione dopo averla vista. Se un broker è collegato a LP che utilizzano l’ultimo sguardo, le esecuzioni vicine alle zone di stop possono essere selettivamente rifiutate o ritardate a monte, distorcendo i risultati dei clienti in caso di movimenti rapidi. Il FX Global Code codifica le modalità di divulgazione e di limitazione del last look proprio perché può influenzare l’equità dell’esecuzione. Le linee guida sono state rafforzate e aggiornate più volte.

3) Controlli degli spread e filtri dei prezzi

I broker al dettaglio possono ampliare gli spread durante le notizie o in caso di scarsa liquidità e possono regolare le soglie di filtraggio dei prezzi per i tick anomali.
Filtri mal calibrati lasciano passare picchi fuori mercato sul flusso proprietario. Poiché gli stop sono attivati dalla quotazione del broker stesso e non dal prezzo di una borsa centrale, ciò converte un’anomalia momentanea in una liquidazione reale sul vostro conto.

4) Latenza e logica di riquotazione

Nei modelli richiesta/risposta, un fornitore può ritardare l’accettazione fino a quando il flusso non raggiunge un livello meno favorevole, oppure riformulare le quotazioni in modo più aggressivo quando i prezzi migliorano rispetto a quando peggiorano. Il risultato è una distorsione sistematica intorno alle zone di stop che favorisce la casa durante le esecuzioni più sensibili al fattore tempo. (Anche in questo caso, è per questo che le autorità di regolamentazione hanno insistito sull’equità dell’esecuzione e sulla trasparenza delle metodologie in questo settore).

5) Internalizzazione e gestione dell’inventario

Un broker che opera per conto proprio vede le posizioni aggregate dei clienti e le posizioni di stop su larga scala. Se l’azienda sta immagazzinando il rischio (B-book o internalizzazione parziale), ha sia la conoscenza della densità degli stop che il controllo sul flusso negoziabile. Questa combinazione rende tecnicamente semplice spingere il prezzo trasmesso verso stop raggruppati quando la liquidità esterna si assottiglia, senza alcuna modifica su un feed istituzionale indipendente. L’attenzione delle autorità di regolamentazione sui conflitti esiste proprio perché questa combinazione di conoscenza e controllo è reale nei modelli OTC.

Cosa hanno già dimostrato le autorità di regolamentazione nell’applicazione delle norme

Due casi storici negli Stati Uniti dimostrano come il controllo delle piattaforme e i conflitti non dichiarati si traducano in risultati iniqui per i trader al dettaglio:

• FXCM (2011, riferimenti NFA e CFTC) — Sanzionata in parte per slippage asimmetrico dei prezzi e carenze di vigilanza, il che significava che lo slippage positivo non veniva trasferito ai clienti mentre quello negativo sì. Si tratta di una prova diretta che le impostazioni della piattaforma sono state utilizzate in modo da influenzare le esecuzioni dei clienti.
• FXCM (2017, CFTC/NFA) — Sanzionata per sollecitazioni false e fuorvianti relative a un modello “no dealing desk”, mentre un market maker non divulgato stava prendendo l’altra parte del flusso dei clienti. Questo caso sottolinea la realtà che ciò che viene presentato come un’esecuzione di agenzia senza conflitti di interesse può in realtà essere un’operazione principale con incentivi disallineati.
• FXDD (2013, NFA) — Accusata di aver utilizzato impostazioni di slippage asimmetriche che favorivano l’azienda a scapito dei clienti. Questo è un altro dato chiaro che conferma che l’asimmetria nell’esecuzione è stata implementata nelle impostazioni di produzione dei dealer forex al dettaglio.

Mettiamo insieme i pezzi: una tipica sequenza di stop hunting

Ecco una descrizione deterministica di come si svolge uno stop sweep su una piattaforma al dettaglio:

• 1) Gli stop sono raggruppati a un livello ovvio, spesso un numero tondo (ad esempio, 1,0900 su EUR/USD). Questo raggruppamento è un fatto empirico documentato.
• 2) Il mercato sottostante si assottiglia (ora del giorno, pre-notizie o post-movimento).
• 3) I partecipanti aggressivi nel mercato più ampio spingono verso il livello per raccogliere la liquidità degli stop, producendo un breve overshoot prima del ritorno alla media. Questa è la dinamica standard del book degli ordini intorno agli stop raggruppati.li>
• 4) Sulla piattaforma del vostro broker OTC, le impostazioni di spread e filtro possono far sì che il miglior bid/offer proprietario dell’azienda raggiunga lo stop un po’ prima o con un margine maggiore rispetto a quanto mostrerebbe un feed interbancario pulito.
• 5) I rifiuti last look da parte degli LP a monte e le impostazioni di slippage asimmetrico presso il broker possono quindi bloccare le esecuzioni peggiori su tali stop e tagliare le esecuzioni favorevoli sui rimbalzi. Questa combinazione trasforma un piccolo evento di microstruttura in una perdita realizzata sproporzionata.

Ogni fase di questa sequenza si basa su prove della microstruttura di mercato (raggruppamento degli stop e cascate) o su controlli di esecuzione documentati (slittamento asimmetrico; last look) e risultati normativi.

Perché lo stesso grafico può raccontare due storie diverse

Sui prodotti negoziati in borsa, tutti vedono lo stesso grafico. Nel forex/CFD OTC, il grafico sulla vostra piattaforma è il flusso del broker. Due fornitori diversi possono mostrare massimi/minimi leggermente diversi allo stesso momento. Questo è sufficiente per attivare gli stop su una piattaforma ma non sull’altra. Non è un mistero: i fornitori al dettaglio costruiscono e distribuiscono le proprie quotazioni a partire da fonti di liquidità e logiche interne. Le domande e risposte dell’autorità di vigilanza europea chiariscono che si tratta di contratti OTC a prezzo fisso piuttosto che di strumenti negoziati in borsa, quindi il flusso del broker è la verità di base per il tuo conto.

Il ruolo della regolamentazione e dei codici di condotta

• Trasparenza ed equità nell’esecuzione. Le misure di contrasto all’asimmetria di slippage dimostrano che le impostazioni devono essere imparziali.
• Informativa e controllo dell’ultimo sguardo. Il FX Global Code richiede chiarezza sull’uso dell’ultimo sguardo e vieta determinati comportamenti nella finestra dell’ultimo sguardo.

Il Codice è stato modificato e rafforzato, da ultimo nel 2024, al fine di garantire l’equità e la trasparenza delle pratiche di esecuzione.

Principali meccanismi che ci si può aspettare dietro una stampa stop-hunt

• Sweep di liquidità in caso di stop raggruppati. Un effetto microstrutturale prevedibile in prossimità di numeri tondi e di precedenti estremi.
• Il flusso del broker arriva per primo. La costruzione del prezzo OTC + l’ampliamento dello spread + le soglie di filtro fanno sì che il flusso proprietario raggiunga i livelli di stop con un leggero anticipo.
• Asimmetria di esecuzione intorno al touch. Le politiche di slippage e i flussi di lavoro last-look influenzano il risultato finale a sfavore del cliente durante i movimenti più rapidi, a meno che non siano vincolati da regole di correttezza.

Lo “stop hunting” nel forex/CFD al dettaglio non è una leggenda. È l’intersezione di tre fatti concreti:

• 1) Struttura OTC: il broker controlla il flusso eseguibile e spesso opera come principale, con tutti i conflitti che ciò comporta.
• 2) Clustering della microstruttura: gli stop si accumulano a livelli evidenti e vengono spazzati via. Si tratta di una proprietà documentata dei mercati valutari.
• 3) Impostazioni di esecuzione e comportamenti degli LP: lo slippage asimmetrico e i flussi di lavoro last-look sono stati utilizzati in modi che influenzano i risultati dei clienti, e le autorità di regolamentazione lo hanno dimostrato.

Messi insieme, questi elementi spiegano esattamente perché e come il vostro stop può essere preso da un print fugace e perché il fill spesso sembra peggiore del grafico che vi aspettavate. Il fenomeno è insito nella costruzione dei prezzi OTC, nelle dinamiche di clustering e nei controlli di esecuzione che le aziende e i loro partner di liquidità applicano, controlli che le autorità di regolamentazione hanno dovuto sorvegliare ripetutamente.